El Informe Semanal de Andbank se centra en esta ocasión en las distintas opiniones de varios miembros de la Fed sobre presiones deflacionistas, el impacto en crecimiento o la necesidad de vigilancia del dólar. Además, nos hacemos eco de los últimos datos de una Europa ‘optimista’ y os explicamos en qué consiste el factor investing en los fondos de inversión.

 

Asset Allocation

Para abril se aumenta ligeramente el peso en liquidez recortando las posiciones en renta fija a corto plazo. En renta fija a largo plazo se mantiene la infraponderación para los activos refugio y la preferencia por los periféricos. Ningún cambio sobre la visión en renta fija corporativa (beneficiada por los efectos de segunda ronda de las TIRes bajas). Visión positiva para la renta fija emergente y la renta variable a nivel global, con clara preferencia por Europa frente a EE UU; India, China, Asia ex Japón y México como mejores opciones dentro de los emergentes. Materias primas en general siguen sin ofrecer recorrido.

 

Voces varias desde la FED

Tras el FOMC, vamos conociendo la opinión de varios miembros de la FED, en una semana además con mucha carga macro.

  • ¿Próximos a un momento de transición en los datos? Seguimos con referencias decepcionantes (ventas de viviendas de segunda mano, pedidos de bienes duraderos), pero algunas, aunque menores, empiezan a mejorar (venta de viviendas nuevas, peticiones de desempleo, PMI de servicios). Creemos como Lockhart (FED) que el mal tiempo en el Noreste está impactando de forma amplia la economía. Empleo que sigue siendo lo mejor de este comienzo de año
  • FED y tipos, cuestión abierta. Desde el “paciente” Evans («no hay prisas en subir los tipos y preferiría esperar a hacerlo para 2016») hasta los que quitan importancia al momento de subida como Lockhart pero lo esperan para junio-septiembre (Williams, Fischer)»· o que como Bullard creen que “tipos cero ya no son apropiados para EE UU”.
  • Dólar muy presente en las palabras de la FED. Unos reconocen la presión deflacionista, otros el impacto en crecimiento (Williams) o la necesidad de vigilancia (Lockhart). El VP Fischer: «el dólar no seguirá subiendo indefinidamente»; «la FED no hará una política basada en el tipo de cambio». Dólar que afecta y que, de momento, no condiciona («la fortaleza del dólar refleja la debilidad de otras economías”).

 

Europa “optimista”

Junto a una nueva fecha límite para un nuevo paquete de reformas desde Grecia (lunes 30), jornadas de encuestas en Europa.

  • Saldo positivo de los PMIs preliminares (Alemania imparable, mejoras en Francia y media europea al alza), junto a avances del IFO y confianza de los consumidores alemanes en máximos, configuran un panorama alentador para la macro europea, de momento en recuperación “cíclica, no estructural”. Tras las encuestas y las revisiones de estimaciones de crecimiento, estamos a la espera de las mejoras de los beneficios.
  • Otro catalizador para la recuperación europea, el crédito apunta a alguna señal de recuperación dentro de un panorama de liquidez abundante (incluso excesiva a nivel mundial en palabras del Ministro de Finanzas alemán Schaeuble). En palabras de Draghi: “el credit crunch está corrigiéndose». Turno ahora para mejoras estructurales, más difíciles...

 

Incorporación en carteras: Norsk Hydro

  • Como bien sabéis esta productora de aluminio y productos derivados del mismo ha sido castigada tras la caída del commodity, lo que provoca que los buenos números de los últimos trimestres se vean empañados.
  • La empresas más eficientes de este sector serían Alcoa y la propia Norsk Hydro, para nosotros más esta segunda quien además de hacerlo algo mejor que el sector y llevar inmersa varios años en un proceso de mejora nos brinda los siguientes números:

–Cotiza a 2 desviaciones típicas sobre PER+PBook-Div Yield

–Incremento de Márgenes 2016>2015>2014

–Ventas 2015>2014

–Revisiones EPS y Sales > -1

 

El factor investing

  • El factor investing (o style investing) está basado en el behavioural finance, para intentar explotar ineficiencias generadas por el comportamiento de los inversores.
  • Un estilo de inversión clasifica un conjunto de compañías por una característica común. Los estilos de inversión más comunes son:
  • Value: El mercado sobrepondera el riesgo de las compañías baratas. En el largo plazo, las empresas value obtienen mejor rendimiento que las caras. Este es el factor más popular.
  • Momentum de precios: Los valores que más han subido tienden a seguir subiendo. (Autocorrelación Positiva).
  • Low volatility: Los inversores pueden obtener hasta un tercio menos de volatilidad en sus carteras sin sacrificar rendimientos similares a los del benchmark.
  • Quality: No siempre el exceso de riesgo se ve recompensado por un exceso de retorno. (Risk adverse premium).
  • Otros: size, momentum de analistas, growth, income, etc.
  • Puede ser aplicado a todo tipo de activos: crédito, materias primas, divisas, renta variable, etc.
  • Requiere de periodos de inversión largos. Debe conformar la parte estratégica de la cartera y no la parte táctica. No hay evidencias de poder anticipar cuál será el próximo estilo ganador.

Fondos europeos con factor investing:

Value: Franklin European Growth

Momentum de precios: actualmente ninguno recomendado en la lista de fondos.

Low volatility: Natixis Seeyond Europe Minimum Variance

Quality: Abante European Quality Equity

 

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Andbank