Y habló la FED «sacudiendo» a todos los mercados al fijar ya un calendario tentativo claro para el QE basado en una mejor percepción sobre la economía. Los datos conocidos esta semana (Fed de Filadelfia, ventas de viviendas,…) apoyan ese mejor escenario. En detalle:

  • Mejoran la visión macro (estimaciones de PIB en 2014 al alza) y abandonan la alusión al impacto negativo de la restricción fiscal.
  • Sobre el desempleo, adelantan mejores escenarios. Apuntaría al objetivo del 6,5% (=inicio de subida de tipos) para mediados de 2015.
  • Sobre los precios, muestran escasa preocupación achacando las bajas lecturas a situaciones transitorias. Eso sí, recortan las previsiones de IPC para 2013 y 2014.
  • ¿Riesgos a la baja para el crecimiento? Menores desde otoño.
  • Calendario tentativo para el QE (escalonado, condicionado): podrían empezar a recortar en 2013 de forma escalonada para finalizar el QE a mediados de 2014.
Pero, ¿qué cambia tras las palabras de Bernanke?
  • Divisas: ventas en las divisas emergentes que podrían seguir en el corto plazo y carteras descubiertas en relación con el dólar. 
  • Renta fija: largos plazos americanos como activo «más expuesto» a pérdidas y/o continuación de la volatilidad.
  • Renta variable: tras la inquietud inicial por el calendario QE, el «trasfondo» no es negativo: la macro mejora y la salida de la renta fija le apoyan. Seguimos en estos activos, más volcados en desarrollados que en emergentes.
  • Aprovechar oportunidades como la subida en TIR del bono español. Volvemos a comprar largos plazos españoles.
Europa desde las encuestas mejorando sobre los datos previos y sorprendiendo al alza:
  • Desde el ZEW, a la espera del IFO de la próxima semana, mejora en la cifra de expectativas.
  • A través de los PMIs, subidas en las principales economías y en la Zona euro de forma agregada. Se mantiene así la tendencia: perspectivas macro a mejor en Europa para la segunda parte del año.

A la espera de la próxima cumbre, reunión del Ecofin. Cuestiones clave para la unión bancaria:

  • Mecanismo de Supervisión Único: el menos problemático; las funciones serán asumidas por el BCE.
  • Mecanismo de Resolución y Reestructuración Único: más delicado, con normas sobre jerarquización de deuda para los casos de bail in y un fondo que agrupará los recursos necesarios.
  • Finalmente, un esquema de garantía de depósitos integrado: de momento parece que serán los esquemas nacionales los que persistirán.

En Japón mejora a nivel macro y con mayor estabilidad en la renta fija:

  • Los datos de comercio exterior e indicadores adelantados (coincident y leading index) se suman esta semana a las sorpresas al alza en Japón.
  • Positivo “control” de los largos plazos, que tras haber vivido volatilidad creciente en semanas anteriores, correlacionado con los americanos y alemán, parecen ahora estabilizados.
  • Próxima semana, cita con los precios.
Carteras Modelo

Revisión de las Carteras Modelo:

  • En la CARTERA CONSERVADORA, sacamos las letras del Tesoro Español a corto plazo y metemos el bono a 3 años con una TIR de 3.05%, aprovechando el repunte de rentabilidades de los últimos días.
  • En la CARTERA AGRESIVA sacamos las letras del Tesoro Español a corto plazo y metemos el bono PORTUGUÉS a 7 años con una TIR de 5.78%, aprovechando el repunte de rentabilidades de los últimos días.
Materias Primas

Las declaraciones de Bernanke han hecho huella sobre la evolución de las materias primas más cíclicas:

  • Las señales de debilidad manufacturera que se conocían en China, así como la decisión tomada desde la FED en relación a la finalización del QE para mediados del próximo año, han acabado arrastrando los precios del petróleo y de los metales industriales a la baja.
  • El efecto Bernanke también se hizo sentir en la cotización del oro, que cedía el jueves un 5%. Al hecho de que no se aprecien señales de inflación por las políticas monetarias, ahora llega el aviso de que el QE se acaba.
Renta Variable

La volatilidad recogida en activos como la renta fija o las divisas se traslada a la renta variable. Tanto emergentes como desarrollados caen de forma similar en torno al 3% -a excepción de China o Indonesia que caen más. No obstante sí llama la atención el comportamiento sectorial, con materiales y consumo cayendo en Europa, mientras que telecomunicaciones, farmacia, o utilities son los que caen en Estados Unidos.

Índices de sentimiento:

  • Mientras que como veíamos el viernes el Fear and greed está en mínimos, el AAIInvestor esta en un terreno mucho más neutral e incluso positivo.
  • El escenario sigue siendo favorable para la renta variable, aunque no es descartable que continúe la tensión algunas semanas más.
  • Lo que sí parece oportuno en este momento es girar hacia desarrollados, aunque sea temporalmente. Los mercados emergentes están baratos, pero son el foco de tensión por lo que reduciríamos temporalmente el peso.
En este sentido, las operaciones que podemos ir haciendo son:
  • Otra vez el sector financiero nos da opción a precios más interesantes. Con el suelo hipotecario y las refinanciaciones ya descontadas en las últimas semanas en el precio de la acción, creemos que es el momento de volver a tomar el pulso al valor.
  • REE sale, entra ENG. Cambio de la opción que tomamos en  mínimos del par. Ratios similares e incluso Enagás con menor riesgo regulatorio. 
  • Entra Vedanta y GDX ETF Mineras americanas. Sustituimos así el sector materiales básicos europeo que había salido por stop loss.
Fondos
  • La consistencia en la gestión se hace presente en el largo plazo.
  • Los Drawdowns de los fondos, no solo no han sido los peores de su historia, si no que no están cercanos a lo vivido en verano del 2011.
  • Los fondos de rentabilidad absoluta no son monetarios, es importante identificar el perfil de riesgo de cada uno de ellos.
Nueva Incorporación: Dexia Long/Short Credit
  • El objetivo es superar el índice EONIA en un periodo recomendado de inversión de 3 años.
  • Su estrategia de Inversión se basa en encontrar oportunidades de inversión direccionales y de valor relativo basadas en razones fundamentales, legales y cuantitativas.
  • Su estrategia de inversión consiste en 1) Valor Relativo: Estrategias no direccionales tanto largas como cortas y 2) Direccional: Estrategias fundamentales tanto largas como cortas (Máxima exposición a crédito 50%). 
  • La exposición Bruta del fondo está limitada al 200% y la neta en -50% a 50%.

Puedes leer el Informe Semanal de Estrategia completo.