Resumen Ejecutivo

Estados Unidos: Una parte sustancial de la actividad se reanudaría con bastante rapidez, según anticipa la cotización del S&P.

Estamos razonablemente convencidos de que gran parte de las actividades se reanudarán con bastante rapidez, si bien algunas se mantendrían deprimidas algún tiempo (producción de automóviles, procedimientos médicos al margen de los relacionados con la pandemia, restaurantes y algunas compras minoristas, por ejemplo), otras probablemente se recuperarán con rapidez, bien que parcialmente. En consecuencia, han mejorado nuestras expectativas sobre el ritmo de normalización en junio.

La Fed mantendrá los rendimientos en el extremo corto de la curva de tipos-plazos «más bajos durante más tiempo», dado su compromiso con apoyar la recuperación.

Perspectivas de los mercados financieros
Renta variable (S&P): INFRAPONDERAR . (objetivo: 2.451; salida: 2.942)
Deuda soberana: INFRAPONDERAR (punto entrada UST 10 años: 1,4%)
Deuda corporativa (CDX IG): SOBREPONDERAR (diferencial objetivo: 75)
Deuda corporativa (CDX HY): SOBREPONDERAR (diferencial objetivo: 660)
Divisas (Índice DXY): NEUTRAL

Europa: El Fondo Europeo de Recuperación podría convertirse en un catalizador decisivo

La Unión Europea quiere aumentar su potencia de fuego financiera elevando los ingresos de la UE y apalancando su presupuesto mediante la toma en préstamo de fondos adicionales en los mercados financieros. Estamos a la espera de un fondo de recuperación «temporal, específico y acorde» con una dotación de 750,000 millones de euros. Algunos ya comparan la propuesta
franco-alemana con la histórica firma de Thomas Jefferson y Alex Hamilton que selló una federación de estados.

En cuanto a la reunión del BCE de junio, ha aumentado la probabilidad de más anuncios debido a la velocidad a la que se materializan las compras del BCE. Si continúan a este
ritmo, es probable que nos quedemos sin munición antes del otoño.

Perspectivas de los mercados financieros
Renta variable (Stoxx Europe): SOBREPONDERAR (objetivo: 302; salida: 363)
Renta variable (Euro Stoxx): NEUTRAL (objetivo: 293; salida: 352)
Deuda soberana (países centrales y periféricos):
– Países centrales: INFRAPONDERAR (objetivo rendimiento Bund: -0,20%)
– P. periféricos: NEUTRAL (ES 1%; IT 2%; PT 1,15%; IR 0,3%; GR 2,5%)
Deuda corporativa (iTraxx Europe IG): NEUTRAL (diferencial objetivo: 80)
Deuda corporativa (iTraxx Europe HY): SOBREPONDERAR (diferenc. obj.: 450)

España: Esperando recibir ayuda de Europa tras imponer uno de los confinamientos más severos del mundo

Déficit y deuda: cómo prevé el gobierno abordar estos problemas. El gobierno aspira a resolver este problema vía ingresos, en un momento en el que la recaudación fiscal asciende en España al 40% del PIB, muy en línea con otras naciones europeas. Hemos revisado a la baja el suelo para la cotización del IBEX, atendiendo a sus datos fundamentales, a 7.199 puntos (desde 7.448 puntos) para final del año, tras haber ajustado el crecimiento del BPA para el ejercicio económico 2020 (de -22% a -25%).

Perspectivas de los mercados financieros
Renta variable (IBEX): NEUTRAL-SOBREPONDERAR (obj.: 7.199; salida: 7.919)
Deuda soberana: NEUTRAL (objetivo de rendimiento del Bono: 1,0%)
Deuda corporativa (IG): NEUTRAL
Deuda corporativa (HY): SOBREPONDERAR

China: “no necesita un gran estímulo económico, pero Beijing aumentará el gasto fiscal”

Los responsables de formular las políticas están debatiendo el volumen del estímulo y la manera de implementarlo y, en particular, la conveniencia de mantener el control del gasto evitando un excesivo estímulo monetario.

La disputa comercial entre Estados Unidos y China se intensifica: El Departamento de Comercio de EE.UU. anunció su propósito de modificar un reglamento de exportación para prevenir estratégicamente la adquisición por Huawei de semiconductores que incorporen directamente cierto software
y tecnología estadounidenses, anticipándose a los intentos de Huawei por evadir los controles de EE.UU. a la exportación.

Informe completo en SlideShare