Según el informe, en 2011 nos enfrentaremos a un escenario similar en muchos aspectos al de 2010, caracterizado por un crecimiento desigual entre las economías a nivel mundial, escasos problemas de inflación entre los países desarrollados, endurecimiento monetario en los emergentes y dudas en relación con los países de la periferia europea.
EEUU crecerá con interrogantes, Europa en dos velocidades
Los analistas de Inversis Banco creen que Estados Unidos seguirá creciendo por debajo del potencial, en un año más dificil desde el punto de vista de las previsiones que 2010, cuando la vuelta al crecimiento parecía clara (apoyo al gasto público, recueración de la inversión). Este año se perciben más interrogantes abiertos (ritmo aún lento de creación de empleo, evolución del sector inmobiliario, etc). En cuanto a su divisa, ven un cambio frente al euro en un rango estrecho (1,3-1,4) y no exento de volatilidad.
En Europa los expertos siguen hablando de dos velocidades, con una Alemania que ha vuelto a sorprender en 2010 y con positiva inercia para el comienzo de 2011, y frente a ella la débil periferia europea. A diferencia de EEUU, en Europa se perciben dos catalizadores claros: el sector exterior e industrial, que están relacionados entre sí y cuentan con el apoyo del crecimiento emergente. Por otro lado, una posibilidad: el consumo y una duda que se extiende sobre todo lo anterior: el recorte presupuestario.
Además, entienden que la crisis periférica dista de estar solucionada, y que en 2011, año muy exigente en términos de cumplimiento de reducción del déficit público, podremos seguir viviendo focos y momentos de tensión en función de la ejecución de dichos planes.
Los analistas aseguran que en Estados Unidos la reducción de endeudamiento seguirá dándose, tanto en el crédito al consumo como en el inmobiliario, mientras en la Zona Euro, la diferencia en el crecimiento aconseja una aproximación individualizada, país a país.
Respecto a España, sigue sin ser el mercado más atractivo para Inversis Banco de cara a 2011, si bien es cierto que un diferencial tan marcado como este año, en detrimento del Ibex, no tiene sentido. Precisamente, señala la entidad, serán valores no integrantes del Ibex los que mejor comportamiento tendrán, mientras que los grandes bancos serán una buena opción sólo si vemos precios como los que se han alcanzado en los momentos de mayor estrés en los mercados periféricos.
Reducción de la exposición en Japón, apuesta por los países emergentes
Japón deja de ser uno de los mercados favoritos para Inversis Banco tras la decepción de este año. En 2010 esperaban que el país aprovechara la recuperación exterior e industrial, sin embargo no se cumplieron estas expectativas y ha sufrido la continua apreciación del yen. La moneda refleja el mercado y la economía, y no está claro que vaya a depreciarse de forma significativa, por lo que desde la firma aconsejan reducir la exposición a este mercado.
Por otra parte, los analistas siguen confiando en el crecimiento de los países emergentes, algo menor que en 2010 pero a ritmos aún altos: 9% en China, 8% en India o 4,5% en Brasil. Sin embargo, a diferencia de 2010, esperan un cambio en la dinámica de crecimiento de estos países: menos apoyada en el mayor gasto público y más en fuentes internas (consumo-inversión) o externas (exportaciones al alza).
Aún así, consideran que existen algunos riesgos, más concentrados en China y que se resumen en el posible impacto que podría tener el menor impulso fiscal y las subidas de tipos en su crecimiento. Sin embargo, la entidad no prevé grandes caídas en el crecimiento, porque China cuenta aún con margen para aumentar gasto público en caso de necesitarlo y las medidas restrictivas no ahogan el crecimiento, sino que lo ordenan.
Los emergentes lideran el crecimiento a nivel mundial, que según asegura la entidad sí se producirá en 2011. El comportamiento diferenciado de las economías emergentes desde la crisis obliga a mirarlas desde otra perspectiva, según apuntan los analistas de Inversis Banco. Su consumo agregado ya aventaja al americano y se trata de los claros motores del crecimiento del PIB mundial.
En este sentido, aconsejan al inversor pensar en distintas vías para beneficiarse del crecimiento emergente. Recomiendan una apuesta transversal por emergentes, no necesariamente limitada a la renta variable, ni a empresas locales, sino a lo largo de todas las alternativas de inversión (renta variable “desarrollada”, renta fija, divisas…).
Políticas monetarias: países desarrollados sin novedades, movimientos en los emergentes
El equipo de análsis de Inversis Banco espera que los países desarrollados vivan un 2011 sin grandes novedades en cuanto a política monetaria, con tipos oficiales estables, con una FED que claramente ha apostado por dotar de liquidez a los mercados y un BCE que, en su opinión, debería de plegarse a la situación actual en el conjunto de la Eurozona, no mover tipos y proseguir con las medidas extraordinarias.
Sin embargo, Inversis Banco cree que veremos subidas adicionales de tipos por parte de los bancos centrales emergentes, acompañadas de otras posibles medidas, como ampliación de las bandas de fluctuación del yuan, limitaciones de crédito, intervenciones en los mercados de divisas, etc.
Desde el punto de vista de los precios, mientras en las economías avanzadas los crecimientos de PIB por debajo del potencial llevarán aparejados un IPC bajo, los expertos auguran un posible problema en las economías emergentes, con precios claramente al alza. Según la entidad, varios factores reflejan esta tésis: desde la fuerte subida de las materias primas agrícolas, que explican un 30% de la “cesta de la compra” emergente, hasta presiones en los precios inmobiliarios, pasando por la continuación en las altas tasas de crecimiento del PIB de estos países.
Renta variable y gestión alternativa, las apuestas favoritas
Confiando en el impulso emergente, Inversis Banco espera que los beneficios de las empresas sigan creciendo a tasas medias del 15%, con un escenario de PIB mundial que alcance un crecimiento por encima del 4,5%. Sumando esta premisa a la hipótesis de unos tipos de interés a largo plazo en entornos del 3%, ligeramente superiores a los niveles actuales, la renta variable ofrece un destacado potencial desde el punto de vista de valoración, con revalorizaciones medias para 2011 entorno al 15%. Además creen el S&P 500 debería buscar niveles del 1.350-1.400 en 2011.
Por otra parte, según aseguran los analistas, la renta variable va a seguir contando con apoyo desde la actividad de fusiones y adquisiciones de las empresas, proceso reanudado en 2010 y que sigue apoyado por la saneada situación de deuda de las empresas, su necesidad de crecimiento y los bajos tipos.
Teniendo en cuenta todo lo anterior, los expertos de Inversis Banco apuestan como mercados favoritos, desde un punto de vista de valoración por el europeo, los asiáticos (ex Japón) y recomiendan tener presencia en pequeñas y medianas compañías europeas y americanas.
Considerando unos mercados en 2011 no tan correlacionados como en 2010, Inversis Banco sigue defendiendo la gestión alternativa a causa del aumento de liquidez en los mercados, la mayor transparencia de estos productos y su flexibilidad.
La renta fija gubernamental y grado de inversión no aportarán valor
En este escenario de escaso crecimiento e inflaciones controladas, la entidad prevé que la evolución previsible de la renta fija gubernamental de las economías avanzadas sea de ligeras caídas. Por esta razón no creen que se trate de un activo en el que existan grandes oportunidades de cara a 2011, pero tampoco perciben la existencia de burbuja alguna; son tipos bajos acordes al escenario macro actual.
Finalmente, los analistas esperan escasa aportación en términos de rentabilidad para las carteras desde la deuda corporativa “grado de inversión”, ya muy ajustada en precios y con rentabilidades sólo interesantes para plazos largos. En este punto, los expertos prefieren invertir en “ratings” más bajos, high yield o bien renta fija emergente, siendo esta última una interesante aproximación para beneficiarse de las buenas perspectivas de las divisas de estos países.
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