Cuando esperábamos una reunión de transición desde los tipos/medidas y con la atención puesta en la valoración de la cumbre y la situación de Portugal, el BCE sorprende «cambiando el paso» en materia de comunicación. Curiosamente lo hace el mismo día del estreno del Gobernador del BoE, Carney, quien también empieza marcando su propio estilo al reconocer que “la subida de tipos implícita no está respaldada por el reciente comportamiento de la economía (británica)”. En concreto, «los tipos clave (depo y repo) permanecerán en estos niveles o inferiores durante un periodo extenso de tiempo“ (BCE). Por periodo extenso, «ni 6 ni 12 meses», o sea más de un año.
Además, cambio de comunicación con respaldo unánime en el BCE. Positivo para los mercados: 1) se desmarca claramente de la FED en materia del momento de «políticas de salida» (de hecho parece la intención de fondo) 2) va en línea con las directrices más concretas dadas por otros bancos centrales, dando más información. Que quede claro: «la salida de la política monetaria expansiva está muy lejos».
Se habló, además, de recorte de tipos -ante la subida en las TIRes por impacto QE-, de que «la liquidez seguirá siendo abundante», pero, sin embargo, pocas preguntas sobre la Unión bancaria.
En suma, BCE y BoE alineados frente a la FED, reaccionan ante la subida en las TIRes por impacto QE, marcando distancias entre sus economías/políticas monetarias y las de otros países (EE UU), con directrices más concretas sobre su previsión de tipos. Y hacen bien: la tradicional correlación entre bund/gilt y treasury debería de rebajarse en un entorno macro y de bancos centrales tan dispar como es el de Europa vs. EE UU. Positivo para RV, divisas y renta fija ex USA.
Próximos a la parte inferior de nuestro rango euro-dólar (posiciones abiertas desde 1,34) y tras el mensaje del BCE, ¿qué hacer con esta divisa? Diferencial de tipos con tendencia pro-dólar, lo que nos lleva a modificar el rango previo (1,25-1,35) y definir otro. Nuevo rango eurodólar: 1,22-1,32. A niveles de 1,27 nos plantearíamos la cobertura parcial de las carteras. Para la libra, también presión a la baja, particularmente frente al dólar, aunque el gráfico de diferencial de tipos no resulte tan ajustado como para el euro-dólar.
Buen saldo desde los principales datos, sobre todo, americanos. ISM manufacturero a mejor y superando las previsiones: 50,9 vs. 49 ant. y 50,5 est. ¿Y los componentes? Mejoran de forma destacada los «fundamentales», producción y nuevas órdenes (incluidas las de exportación), que recuperan niveles expansivos. Eso sí, ISM no manufacturero a la baja y menor del previsto. Empleo al alza, con una cifra de creación de empleo no agrícola mejor de la prevista (195k vs. 165k est.), batiendo claramente lo esperable tras los datos previos (ADP, peticiones de desempleo), y con revisión neta de cifras previas en positivo (+70k adicionales entre abril y mayo). Además, subida importante de los salarios (0,4% MoM), en tasas mensuales no vistas desde 2008; soporte para el consumo. Dato al que es difícil poner un “pero” (ni siquiera desde la tasa de paro…) y que apoya la renta variable y un dólar al alza.
Junto a EE UU, semana de Tankan en Japón y de PMIs en Europa y China. Tankan al alza de forma generalizada (empresa manufactureras y no; grandes y pequeñas), superando las previsiones y con destacado giro en las intenciones de incremento de inversiones de las empresas. Un dato más en apoyo de la macro japonesa. En Europa PMIs asimétricos, con los mejores resultados desde el sector industrial, y con sorpresas como España, ya con cifras por encima de 50. En China, PMI que “cumple”, superando ligeramente los 50.
Renta Fija
Tras el concurso de acreedores en Alpine, así está FCC:
- Potenciales problemas de liquidez de corto plazo (2013: 4.000 mill. de € en vencimientos vs liquidez estimada de 2.000). Refinanciación esencial
- No vemos fácil/barata la colocación sugerida en prensa de 2.000 mill. de € en el mercado de bonos en el momento actual
- Asignar una probabilidad de impago para el bono por las vías tradicionales no es viable
- ¿Ampliación de capital? Parece menos probable: la capitalización es reducida (900 mill. de €)
- Cumplimiento del plan 2013-2015: muchas dudas de los analistas
- ¿Segundo plan de pago a proveedores? Sería una inyección de unos 500 mill. de € para FCC (un 25% del total del plan), la constructora más beneficiada
Carteras Modelo
- Cartera Conservadora. Sin cambios
- Cartera Agresiva. El último cambio fue la salida de AyT con vencimiento en Octubre para dar entrada al bono español a 10 años
Divisas
Técnicamente el EURUSD se encuentra en el 50% del retroceso de toda la subida desde mínimos de Julio del 2012 hasta febrero, y en la línea de tendencia desde los mínimos de marzo pasados. Estas son las primeras barreras a superar hacia el siguiente soporte en 1.2680. El cambio de tendencia de medio plazo a bajista se va consolidando y el ultimo soporte importante antes de la zona objetivo del 1.22 se situaría en el 1.2437. Primera semana de mandato de Carney y se ha “asociado” con Draghi para mantener los tipos bajos tanto como sea necesario para lanzar la economía, lo que debería marcar un cambio de sesgo para ambas monedas. Mantenemos los cortos bajando el stop a precio de entrada en 1.54.
Los tipos de interés de los EUR swaps se han incrementado menos que los AUD desde mediados de Junio, sin embargo el cambio EURAUD esta cotizando en niveles superiores de lo que anticipan los diferenciales de tipos.
Materias Primas
La inestabilidad generada por el golpe de estado en Egipto ha vuelto a colocar esta semana el precio del crudo Brent
por encima de los 105 dólares/barril. Además, el viernes, el buen datos de empleo en Estados Unidos situaba la cotización por encima de los 106. Por el lado de la oferta dos temas a tener en cuenta: primeramente, está planeado para el mes da agosto un
incremento de 7 petroleros más de Brent del Mar del Norte con respecto al mes de julio y, en segundo lugar, la capacidad exportadora de Irán se habría incrementado en un 11% según datos de amarre de petroleros. Estos dos datos siguen apuntando a un exceso de oferta.
Renta Variable
Tras los ajustes de los tipos de interés al alza, y su aparente estabilización en estos nuevos niveles, son los beneficios los que marcarán el siguiente movimiento del mercado. Las perspectivas de los analistas han mejorado tanto para las compañías americanas como las europeas, las primeras han visto como se han parado las revisiones a la baja, y para las últimas incluso han mejorado. Toca pues mantener los niveles de riesgo con los que empezamos el semestre a la espera de que la microeconomía comience a reflejar los mejores datos macro de los últimos dos meses.
Fondos
- DWS Concept DJE Alpha Renten Global. El fondo lo gestiona DJE, la compañía de Jens Erhardt que tiene 35 años de experiencia en gestión de este tipo de fondos. Estilo de inversión multiactivo, invierte en Renta Variable, Renta Fija y commodities, con una gestión activa y oportunista en la asignación de activos y orientación relativamente conservadora. El máximo de RV es del 20% y el de commidities 10%. Parten de un universo de 700 títulos, mientras que la cartera se compone de 100. De esta forma se define el escenario estratégico y el táctico. Para el estratégico se basan más en los fundamentales mientras que el táctico tienen más peso aspectos de análisis técnico.
- JP Morgan Europe Equity Plus. RV Europea Long/Short 130/30. Normalmente en la parte largaoscilará entre 120 y 140% y en los cortos 20-40%. Pero no se espera una gran gestión activa en cuanto a exposición neta, estará sobre el 100% de forma estable. El objetivo es añadir rentabilidad a través de la parte larga y también de la corta. El objetivo de los largos es que sean más baratas, de mejor calidad y con mejor momentum. Para los cortos lo contrario y se hace con una visión a más corto plazo. Así, dado que, pese a que está incluido entre los fondos de RV Alternativa, por exposición neta sería comparable con los de RV Europea, los resultados son muy consistentes.
Puedes leer el Informe Semanal de Estrategia completo.
