Marián Fernández, Directora de Estrategia de Inversis Banco.
Madrid, 7 de noviembre de 2013 .- El Banco Central Europeo anuncia un recorte de los tipos de interés en 25 puntos básicos hasta niveles mínimos: 0,25%. Se trata de una decisión no unánime, pero sí respaldada por amplia mayoría (varios miembros del BCE preferían esperar a nuevos datos de precios). Una frase clave de Draghi hoy explica esta medida: “la zona euro podría experimentar un periodo prolongado de inflaciones bajas”.
En este sentido, es importante señalar que la medida no se debe por tanto a un empeoramiento de la visión macro europea (sigue resaltando que el empleo parece mejorar, aunque la recuperación es aún frágil, con cifras modestas en el segundo semestre) ni a un temor a la deflación (este escenario ha sido descartado por el BCE.)
El anuncio ha supuesto una sorpresa para el mercado, debido a que con los tipos a corto plazo en niveles muy inferiores al oficial (2 años al 0,09%) no parecía que el BCE pudiera jugar una baza adicional a lo que el mercado ya estaba haciendo. Draghi se apoya en que, tras el último dato de inflación, y con una recuperación macro aún incipiente, encaramos ya casi un año con tipos ya muy bajos, en la banda 0,8-1,2% (ver gráfico inferior con nuestras estimaciones). Draghi cree además que unos tipos inferiores contribuyen a una menor fragmentación.
Por otro lado, el BCE reconoce abiertamente la posibilidad de bajar aún más los tipos, y ha repetido incluso el mantra de que “los tipos permanecerán en estos niveles o inferiores durante un periodo extenso de tiempo”. No parece una opción probable en 2014, pero lo importante es que extiende en el tiempo la percepción de que los tipos seguirán muy bajos. Esto supone un anclaje para los cortos alemanes y el apoyo al deslizamiento del euro.
La otra medida significativa anunciada hoy ha sido la de continuar ofreciendo liquidez hasta mediados de julio 2015. Se trata de una noticia muy positiva, particularmente en un momento en que el exceso de liquidez se ha reducido de forma significativa, y teniendo en cuenta que en los próximos meses conoceremos los resultados de los test de estrés bancarios. A pesar de que según Draghi no se ha discutido hoy la opción de una nueva LTRO, sí parece una posibilidad abierta para los próximos meses. En cuanto a una posible bajada de los tipos de depósito, a pesar de haberse debatido no se han hecho avances.
En resumen, Draghi pone en práctica el anuncio hecho en verano de que los tipos podían ser inferiores, y lo hace en un momento que parece adecuado desde la combinación de precios (no sólo actuales, sino a 6 meses vista) y crecimiento. Por ello creemos que, lejos de una mala comunicación al mercado de las expectativas (sugerido en la rueda de prensa), da coherencia a sus mensajes anteriores.
¿Qué consecuencias tiene la medida para el mercado? El mayor impacto lo vemos en el eurodólar, que se acomoda en la banda lógica por diferencial de tipos con EE UU (1,25-1,35), y en los cortos plazos alemanes.
Descárgate el comentario de la experta.
