Buena semana para la macro americana, donde se ha dado un mensaje de solidez desde distintos frentes: encuestas, empleo…
- ISM manufacturero estable en entornos cómodamente expansivos (55) y con un desglose netamente positivo: nuevas órdenes al alza, producción sostenida en altos y empleo sin cambios…ISM apuntando a crecimientos en los entornos del 3%.
- Encuestas de servicios también sostenidas en altos. Y ni en uno ni en otro caso se advierte riesgo desde los precios, que siguen encajando con una inflación moderada.
- Sigue la buena racha inmobiliaria, con unas pending home sales al alza que otorgan margen adicional para que prosiga la recuperación de las ventas de segunda mano, el grueso del mercado de viviendas.
- Fuerte creación de empleo no agrícola, con cifras que validan el ADP y la evolución de las peticiones de desempleo. Números potentes: 288k empleos nuevos, por encima de los 215k estimados y con revisión neta positiva de 29k empleos adicionales en los dos meses previos.
- Tasa de paro que se desliza al 6,1% mejor del 6,3% estimado y anterior, unos salarios que siguen creciendo suavemente (2% YoY) y con una participación de la fuerza laboral que, al menos, se mantiene en los niveles previos.
Desde la FED, destacamos hoy las palabras de Yellen:
- Advierte de cierto incremento del riesgo financiero en determinadas parcelas, pero que esto no llevaría necesariamente a una subida de tipos.
- No vislumbra amenaza sistémica desde el mercado de high yield: la empresas están menos endeudadas y los bancos más saneados.
- Apunta a la supervisión, más que subidas de tipos, como línea principal de defensa para evitar crisis/burbujas.
Por su parte, en Europa:
- Encuestas que apenas cambian el dibujo europeo de recuperación moderada y con asimetrías.
- PMIs manufactureros con cesiones en la Europa core, una Francia contractiva y diferencias entre los periféricos, destacando España.
- ¿Y los precios? IPC preliminar de junio bajo (0,5% YoY), esperado, sin que se anticipe suave mejora hasta el cuarto trimestre de este año.
Desde el BCE, tras su última reunión:
- Junto a interesantes detalles sobre las TLTROs y más pinceladas de los ABS, sorprende con el anuncio del cambio de frecuencia de las reuniones del BCE: desde 2015, cada 6 semanas en lugar de mensualmente.
- Además, habrá actas del BCE, al estilo de la FED.
- Sobre el crédito, Draghi reconoce que los datos siguen débiles, aunque con tímidas señales de mejora y una positiva evidencia: el estrechamiento de la fragmentación desde el lado del “funding” bancario.
- Ahondando en las TLTROs: posibilidad de petición individual o conjunta; interesante diferencia de trato (temporal, durante 1 año) entre las entidades que han venido aumentando o disminuyendo el crédito en el pasado reciente.
Por otro lado, el resto de encuestas en el mundo:
- En Japón, un Tankan a la baja entre grandes y pequeñas, en la línea de lo visto en otras encuestas, pero mejorando las previsiones y con positivo incremento de la intención de gasto de capital (objetivo de aumentar la inversión en activos fijos en un 7,4% en 2014).
- Entre emergentes, cambios menores: China, e India con ligeros avances; Brasil sin moverse de la zona contractiva que comparte con Rusia, que mejora ligeramente.
Renta Variable
– En los resultados del segundo trimestre está la llave del siguiente movimiento:
- Comenzamos la época de resultados del segundo trimestre del año con la presentación de Alcoa al cierre del martes.
- El mercado ha ajustado sus previsiones de beneficios desde inicio de año, y para este trimestre de manera más acusada tras la presentación de resultados del primero.
- Las compañías también han rebajado sus previsiones entre mayo y junio, en donde 47 de 103 han hecho un “profit warning”.
– Donde merecen especial atención los márgenes de las compañías, máximos responsables de los beneficios en esta recuperación:
- Si pasamos los números de consenso y la situación del bono actual, la valoración con respecto al bono de la Bolsa, estaría ajustada, es decir ya hemos ganado por este lado lo que teníamos que ganar y que deja al S&P con un PER estimado de 15,8 veces.
- Por tanto, toma vital importancia los resultados de este trimestre y los “guidance” que comuniquen las compañías porque debemos contar con una TIR esperada del bono al alza en este segundo semestre.
- A vigilar, además de los beneficios y las ventas, los márgenes, que son los máximos responsables de los beneficios en esta recuperación.
Fondos
– Alternativas para el verano: Fondos de bajo riesgo:
- Proponemos una selección de fondos, de gestión activa y universo de inversión flexible, como sustitutos y/o complementos a fondos direccionales tanto de renta fija como de renta variable.
- Los fondos propuestos combinados equiponderadamente (se pueden ajustar pesos) crean una cartera de perfil 2-3, para aquellos clientes no invertidos o con liquidez proveniente de depósitos, bonos…
– Posicionamiento de los fondos: Dada la “sorprendente” buena evolución de la renta fija en general, recomendamos sustituir fondos de bonos corporativos (IG y HY) por fondos con un componente menor de direccionalidad.
- Renta 4 Pegasus: Eonia+200. Duración < 1año, Yield 2,8%. El mayor riesgo son pagares de empresas y Emergentes (8%). Estrategias de opciones (10%), Periféricos CP y Depósitos.
- JB Absolute Ret. Bond: Grado de Inversión 86%Long/29%Short, High Yield 18%Long/11%Short, Periféricos 11%Long/7%Short, RV 7%Long/7%Short, Convertibles 13%.
- Threadneedle Credit Opps. Direccional 57%Long/15%Short, Valor Relativo 17%Long/18%Short. Eventos 18% y Carry 15% Carmignac Capital Plus: Duración -0,45, Yield 1,07%, Futuros RV 2,66%, Gobiernos 15%, Corporativos 20%, USD 10%.
- GAM Global Selector: Renta Variable 33%, Preferentes 6,05%, Renta Fija 2,31%, US treasuries 45,18%, Liquidez 12,8%.
- Nordea Stable Return: Renta Variable 38%, Emergente 4%, US treasuries 18%, Futuros RF Gobiernos 10%, Hipotecas Danesas 9%, Covered Bonds EUR 9%.
- First Eagle International: Renta Variable Japón 12%, Europa 14%, EEUU 31%, Oro y Mineras 8%, Emergentes 6%, US treasuries 13%, Liquidez 12%.
