A la espera de que se celebre la próxima reunión de la FED, el miércoles 30 de abril, encontramos una economía americana que sale con fuerzas del invierno y que se “encamina a una recuperación completa”, tal y como explica Bernanke:

  • Encuestas industriales al alza: Fed de Richmond que se suma a la de Filadelfia en un dibujo al alza de los previos para el ISM que seguiría en zona cómodamente expansiva.
  • Mejora de los pedidos de bienes duraderos, particularmente desde los envíos (PIB).
  • Referencias inmobiliarias inciertas. Débiles ventas tanto de segunda mano como de viviendas nuevas, acompañadas, sin embargo de mejoras de precio.

En Europa, el BCE sigue centrando la atención en una semana de vuelta a los mercados de Portugal, en la que ha mejorado las perspectivas sobre la deuda italiana y que ha continuado con el apoyo desde las encuestas, particularmente en Alemania

¿Pistas sobre el BCE? Interesantes declaraciones de Nowotny y Draghi que apuntan a:

  • Falta de urgencia y a junio como cita clave. Recoge la lógica de contar con al menos dos cifras de precios adicionales que den una idea sobre si marzo fue mes de mínimos y del repunte desde los mismos.
  • Paquete de medidas, más que bajada de tipos aislada. Podría ser: rebaja de tipos, LTRO + compra de ABS y QE sólo en caso de presión a la baja de la inflación. Además, más transparencia probable.
  • Y baja inflación prevista/euro al alza como condición para justificar medidas adicionales. Según Draghi estarían preparados para intervenir en caso de que se prevea largo periodo de baja inflación.

Por su parte, en Japón hay pocos cambios desde el sector exterior, que sigue cotizando la debilidad del yen y el menor crecimiento de los socios comerciales del país. Además, las lecturas de consumo y los precios se han visto afectados por la subida del impuesto del consumo, las ventas de supermercados y grandes superficies subieron en marzo de manera destacada, y los precios estuvieron al alza en marzo y con particular fuerza en abril anticipando así la subida del impuesto del consumo. Con todo, es probable que el BoJ espere (como el BCE) al verano para decidir sobre posibles nuevas medidas.

Renta Variable

Con 250 compañías que han publicado resultados, podemos decir que hay un mayor número de empresas que baten en beneficios, aunque los datos en ventas es ligeramente inferior.

  • Estamos en un BPA por encima de 27, algo que el consenso empieza a trasladar de forma paulatina como vemos en el gráfico inferior.
  • Bancos y compañías del sector consumo (autos y media en este caso) son algunos de los que mejor se comportan en beneficios, si bien en ventas el sector bancario sale en la parte baja junto a las empresas de software.
  • Esta semana han empezado a presentarse resultados en el sector financiero español, con Bankinter, Caixa y Sabadell. Destaca el incremento en comisiones y trading (fondos de inversión y rotación), aunque en los márgenes de intermediación sólo mejora Sabadell.
  • Ericcson presentó resultados el miércoles, por debajo de estimaciones en ventas y ampliamente mejor en márgenes. Aquí jugamos el mayor capex de las telecos en una empresa con Yield del 5% y valoración no excesiva.
Fondos

Entra Vontobel Fund High Yield Fund:

  • Invierte a nivel global, en base a un índice compuesto de 50% EEUU y 50% Europa.
  • Mediante una gestión conservadora, invierte en una cartera concentrada (actualmente 109 líneas) con la que buscan evitar los defaults.
  • Tiene que mantener un 67% de la cartera en el sector BB+ / CCC-.
  • Puede mantener hasta un 10% en el rango CC/D (ahora mismo nada).
  • Las emisiones en alguna divisa diferente a esta las cubre con forwards a tres meses.
  • El otro 33% del fondo busca posiciones más tácticas con instrumentos mucho más líquidos, buscando posicionarse de acuerdo a un análisis TOP-DOWN.
  • Cupón medio del fondo 7,96% y con una Yield to Worst del 5,45%.

Sale Allianz RCM Europe Equity Growth:

  • Desde agosto de 2012 tuvo un comportamiento inferior al de los índices no sólo europeos value o blend (lógico), sino también de los subíndices growth.
  • El gestor Thorsten Winklemann no hizo excesivos cambios en su cartera hasta verano de 2013 confiando en la calidad de las compañías y en el crecimiento estructural de las mismas. Sin embargo algunas de ellas ya se encontraban en múltiplos demasiado elevados.
  • Otra de las causas que tampoco le benefició fue la ausencia casi total de financieras.
  • Pese a que es un buen gestor, ahora no es el mejor momento para los fondos growth, por lo que decidimos deshacer las posiciones en carteras hace varios meses.
  • Para RV Europea se hizo el cambio a Alken, ya cerrado. Quien los tenga recomendamos mantenerlo.
  • Ante las limitaciones decidimos invertir en Zona Euro a través de DWS Top Euroland, poco separado de Eurostoxx, y en Franklin European Growth con sesgo cercano al value.

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