Semana en la que se celebró la reunión de la FED y en la que las expectativas se fueron enfriando en unos días donde los precios sorprendieron a la baja. Yellen apostó por el equilibrio: cambios menores en lo sustancial del mensaje pero presión creciente para menos “easing” futuro y tipos esperados más altos.

  • Lo más “mirado”, el mantenimiento de la expresión “tipos bajos durante un periodo de tiempo considerable”. Cautela. Además, publicaron una guía para la normalización de la política monetaria.
  • Escenario macro mínimamente revisado, con ligeros recortes de las perspectivas de crecimiento, mejora de las de desempleo y rangos más estrechos en las de precios.
  • Primeras estimaciones de 2017, con PIB creciendo por encima de la tendencia de largo plazo (2,4% vs. 2,15%), con precios al alza, pero sin superar el 2% y un desempleo que podría quedar por debajo del 5%.
  • ¿Y la proyección de tipos? Al alza: 1,375% vs 1,125% en 2015, 2,87% en 2016 y 3,75% en 2017, despegándose (aún más) de lo que el mercado descuenta.
  • Ritmo de tapering, el esperado (-10.000 mill. de USD/mes) y finalización del mismo para la reunión de octubre.
  • Atentos a la visión sobre la inflación, con cambio en el mensaje: “Ha venido estando por debajo del objetivo de largo plazo”. Bajas lecturas en agosto (1,7% Yoy en la general y subyacente)…

Junto a los precios bajos, conocimos encuestas y referencias inmobiliarias mixtas. A modo de resumen, y en palabras de Yellen, “la economía mejora pero los efectos de la recesión prosiguen”.

  • Previos del ISM mixtos: FED de Filadelfia que recorta pero se mantiene próximo a altos y un Empire Manufacturing en sentido contrario, con alza destacada. En ambos casos, lecturas consistentes con un ISM fuerte.
  • Referencias inmobiliarias con mejora de la confianza promotora, pero decepcionantes indicadores de actividad futura (viviendas iniciadas y permisos de construcción). Yellen reconoce que la crisis inmobiliaria aún daña a las rentas bajas, cree que el sector mejora, aunque considera que las condiciones crediticias del mercado hipotecario siguen “anormalmente tensas”.

Y en Europa:

  • En Reino Unido, Escocia votó “no a la independencia”, con un margen mayor de lo anticipado por las encuestas (10% vs. 6% est.) y con una altísima participación. Para la libra, “set ball” salvado, lo que le permite volver a la senda de los fundamentales, con un nivel objetivo de 0,70-0,75 frente al euro.
  • Dato de IPC en Reino Unido que se sitúa en 1,5% en tasa YoY y en 1,9% en subyacente, con unos precios de producción en negativo.
  • Continúa la ausencia de presiones inflacionistas a nivel mundial. Actas del BoE que muestran como el deterioro de la Zona Euro (débiles encuestas en la semana, ZEW) está pesando en la decisión de mantener tipos: dos votos favorables a subir 25 p.b.
  • La primera TLTRO se cerró muy por debajo de lo esperado: 82.600 millones contra los más de 100-150.000 estimados. Decepción “menor”: el AQR y el detalle de cómo se producirá la compra de ABS, es probable que haya trasladado demanda a la subasta de diciembre. Y para algunos, razones de más para esperar un QE más temprano.

Y en lo que se refiere a emergentes, recortamos la opinión. Pero, ¿queda potencial tras el positivo relativo de estos mercados en los últimos meses?

  • Desde las sorpresas macro hemos visto primero una normalización y recientemente un empeoramiento de las cifras particularmente en China (producción industrial, ventas al por menor,…).
  • A esto se suma el encarecimiento de parte de estos mercados, Brasil e India en concreto.
  • China mantiene un cierto atractivo al que se suma la próxima apertura de su mercado de renta variable, llamados a convertirse en el segundo por capitalización a nivel mundial y tercero por negociación.
  • Rusia, por su parte, aunque barato, carece de los catalizadores macro y lleva asociado un riesgo geopolítico que aún no lo hacen aconsejable.

Renta Variable

Rebajamos la recomendación sobre Renta Variable Emergente:

  • Los mercados emergentes no eran, desde el inicio del año, uno de las principales apuestas de nuestra estrategia. Pero sí veíamos ventanas temporales para tomar posiciones de forma más o menos táctica. Tras un inicio muy negativo, con una macro que debía empezar a mejorar decidimos aumentar la recomendación que ahora ya rebajamos.
  • Una vez explicado el fundamente macro, damos un barniz a la valoración de los mercados.
  • Vemos que tanto el índice como el fondo de Vontobel, tienen presencias importantes en Corea, Brasil, India e indirectamente China. Con la excepción de China, todos aparentan estar bien valorados con mejor o peor aspecto de la evolución de sus beneficios.
  • Por ello creemos conveniente rebajar la recomendación, si bien mantenemos temporalmente una visión positiva por el mercado chino.

Fondos

Carmignac Patrimoine:

  • Tras varios años en los que se ha mantenido por debajo del mercado, en 2014 ha vuelto a ofrecer rentabilidades destacadas a los partícipes.
  • Este año se ha mantenido positivo en la Renta Variable, aunque usando de forma táctica las coberturas con índices. Se mantiene cercano al 50% neto en RV. Por sectores, se han posicionado de forma creciente en el sector financiero.
  • En la parte de la Renta Fija, sigue las mismas líneas que vimos la semana pasada en el Sécurité y el Capital Plus: periferia y financieras.
  • En divisas, el peso del dólar ha sido importante de forma casi estructural en la cartera. La posición bruta es del 40%.

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