Semana con buenos datos en Estados Unidos en lo que ya no es una sorpresa para el mercado:
- El conjunto de datos publicados confirman la visión de una economía con tracción sostenida.
- El PMI Markit de servicios, aunque cayó, fue mejor de lo esperado y se mantiene en niveles cercanos a máximos: 58,5.
- Los Pedidos de Bienes Duraderos (sin Defensa, y excluyendo aviación) mostraron un sólido comportamiento (Capital Goods Shipments +1,5% MoM y una fuerte revisión de los New Orders del mes anterior +5,4% MoM).
- En consecuencia, la primera revisión del dato de PIB se fue hasta el 4,2% trimestral anualizado o +1,0% QoQ.
- En el lado inmobiliario, el habitual set mensual se completó con la publicación de los Pending Home Sales, que confirman lo anticipado por el NAHB y dejan entrever la recuperación de los New Home Sales.
Esta semana será relevante en la medida que empiezan a publicarse algunos de los 19 indicadores del Yellen dashboard (Non Farm Payrolls, ADP, Initial Jobless Claims, participación fuerza laboral, salarios,…). En principio, ninguno de ellos debería modificar la visión del mercado que tenemos.
Por su parte, en Europa, las previsiones están a la baja. El interés de la semana estuvo en la demanda, con cierta inmediatez, de la puesta en marcha del Private QE por parte del BCE ante una coyuntura que en términos relativos se queda por detrás de la americana.
- Desde antes de los comentarios de Draghi en Jackson Hole, el mercado viene insistiendo en la necesidad de la puesta en marcha del QE sobre ABS corporativos (la 4ª medida anunciada por el BCE antes de verano). Una petición que ha contado con el catalizador de la contratación de BlackRock por parte del BCE como asesor para la implementación de la misma
- ¿Significa esto que la medida se pondrá en marcha de forma inmediata (próxima reunión)? En nuestra opinión, no. Primero, los TLTRO; después cuando haya más consenso, el Private QE.
- La apelación de Draghi en Wyoming a políticas fiscales más activas y persistencia en las reformas, o el cambio de gobierno en Francia (menos austeridad fiscal), parecen notas relevantes a la hora de juzgar el margen de maniobra del propio BCE, al que se le está demandando que vaya más rápido de lo que probablemente tenga en mente.
Y los datos no acompañan tampoco demasiado. Y es que con la excepción notable de España y su PIB, el conjunto de datos publicados para la Zona Euro siguen dibujando un panorama lánguido.
- En Alemania, el IFO confirma la visión de los PMI de la semana pasada, salió peor que las expectativas y algo peor que el dato anterior, pero en zona expansiva. En el lado retail, flojo indicador GfK de septiembre al que siguieron unas ventas minoristas de julio malas (-1,4% MoM) y cuyo único consuelo es que la media de 12 meses sigue sin deteriorarse.
- En España, la confirmación del PIB del segundo trimestre en el 0,6% QoQ y las declaraciones del ministro de economía apuntando a un crecimiento del 1,5% en 2014 y del 2,0% en 2015, vinieron acompañadas de unas ventas minoristas que señalan el fin del deterioro iniciado en 2008.
- El resto de indicadores de coyuntura (Francia e Italia) fueron débiles, en especial los italianos.
Y Japón, al ralentí. Los datos, flojos, siguen apoyando la necesidad de una “tercera flecha” de verdadera intensidad.
- La tasa de desempleo se situó en el 3,8%. Se trata del segundo mes consecutivo de repunte de la tasa.
- El Job-to-applicants, se mantiene en el máximo cíclico.
- El Overall Household Spending decepcionó, con -5,9% YoY. El Retail trade mantuvo el tipo: +0,5% YoY.
- La mejor noticia vino del lado de los precios: IPC YoY +3,4% (+2,3%) en tasa subyacente.
Renta Fija
Tras Jackson Hole, rally generalizado de la Renta Fija: core, periferico, corporativo…
- El mercado de RF sigue corriendo. La debilidad económica mencionada, la posición del BCE, los acontecimientos geopolíticos… siguen impulsando las curvas más allá de cualquier previsión de mercado.
- Con el crédito volviendo a abrir puertas tras el fiasco BES (Santander emitiendo CoCos), los spreads corporativos que siguen su compresión y se acercan a referencias de 2007, en medio de una amplia liquidez, escasas alternativas de calidad con rentabilidades reales positivas.
- Mantenemos una posición cauta respecto a la RF, que puede seguir corriendo, pero para la que se empieza a advertir que el mercado no estaría evaluando de forma correcta el riesgo.
- Buenos (excepcionales y, por tanto, difícilmente repetibles) resultados de nuestras carteras de RF en las que como últimos movimientos hemos elevado algo la duración y sustituido algo de peso en España por Italia. Portugal completa nuestras apuestas centrales. Nuestra cartera conservadora acumula en el año un 11,5% de rentabilidad neta (rating medio BBB-, TIR 2,80%, duración 5,4 años) y la agresiva un 11,0% (rating BB, TIR 3,20%, duración 5,5 años).
Renta Variable
- Con un crecimiento de beneficios algo más conservador que el consenso (+8%), comenzamos a expandir ratios llevando al PER por encima de su media histórica de 15 veces.
- Necesitamos que el ‘momentum’ de beneficios siga su curso en el cambio de las expectativas por parte del consenso, iniciado hace tres trimestres, para que las subidas de precio no encarezcan las valoraciones.
- De cara a cerrar el año y hasta conocer las previsiones de las compañías para el cuarto trimestre, nos parece conveniente en este punto mantener la exposición a Estados Unidos infraponderada.
Fondos
– Renta Variable Española:
- Los activos en fondos de RV Española han recuperado los niveles de enero 2007 (sin efecto mercado, es decir únicamente entradas y salidas). El motivo es la creciente demanda de activos de riesgo fruto de los resultados positivos que ha tenido la RV en los últimos 2 años y las buenas expectativas sobre la recuperación europea.
- En la categoría distinguimos entre los fondos Ibéricos (que incluyen Portugal) y los que invierte únicamente en España. Debido a la mala evolución de Portugal en los últimos meses, la diferencia en rentabilidad entre las dos subcategorías se ha incrementado considerablemente.
– Siitnedif Tordesillas SICAV Iberia:
- Exposición a Portugal del 20%. Reducida desde el 24% que tenían en julio.
- Son activos en el uso de futuros, que podrían llevar la exposición neta hasta el 200%, aunque no han superado el 120%.
- Si lo comparamos con el IBEX, es el fondo de mayor beta de los 3 recomendados, 0,92. Aunque no es el más volátil.
– EDM Inversión:
- Invierte exclusivamente en Bolsa Española. En el corto plazo va a tener unos resultados más parecidos al Ibex. A pesar de esto, en el largo plazo aporta un extra de rentabilidad innegable, tanto en periodos alcistas como bajistas.
- Comparado con el Ibex, es el fondo de más baja beta (0,85). Lo convierte en la aproximación más defensiva, con una volatilidad del 13%.
– Fidelity Iberia:
- Invierte principalmente en España y Portugal, donde tiene al menos el 70% del fondo, pero puede tener posiciones en otras zonas. A cierre de Julio, tenían por ejemplo un 10% en Reino Unido y un 4,5% en Francia.
- El gestor, Firmino Morgado, mantiene ahora mismo 84 valores que le suponen el 94% de la cartera, teniendo el otro 6% en liquidez.
- Actualmente, están infraponderando el sector financiero de manera clara (22% vs. 44% del índice). Las mayores sobreponderaciones las encontramos en utilities y telecomunicaciones.
