Finalizada la reunión de la FED, nos fijamos ahora en los matices tras las palabras de varios de sus miembros:
- Práctica unanimidad en las expectativas de crecimiento: por encima del 3% para lo que resta de 2014 y 2015, con recuperación de la inversión apuntada por George.
- Sobre la inflación, sin los temores pre-deflacionistas de Europa, se advierte el sentimiento generalizado de precios más bajos de lo deseables: riesgos crecientes de tasas por debajo del 2% (Lockhart), incluso en plazos de 4 años (Kocherlakota), e incluso advertencias sobre el riesgo de las expectativas de inflación con una inflación sostenida por debajo de 2% y su evolución en Europa.
- Mercado laboral donde se reconoce la mejora gradual, pero se insiste en la “capacidad ociosa” aún existente: para Evans pleno empleo que se alcanzaría hacia 2016-primeros de 2017.
- Falta de prisas sobre el comienzo de la subida de tipos y el ritmo posterior, con una amplia mayoría concentrada en torno a mediados de 2015:
– el caso de Lockhart y Kocherlakota que defienden un “mejor tarde que pronto.
– Evans pide paciencia para evitar un endurecimiento monetario prematuro y apunta al mercado inmobiliario como un “impedimento” para la subida de tipos.
– Mester cree que Estados Unidos necesita aún política monetaria acomodaticia, pero que es necesario reformular el forward guidance de la FED.
– Sólo George se muestra partidario de empezar a normalizar “ya” los tipos.
– Bullard aboga por abandonar la expresión “periodo amplio de tiempo”, sin enrolarse en subidas de tipos mecánicas como en 2004-2006.
– Fisher apuesta por subidas para primavera.
En Europa, se acerca el momento de los ABS del BCE. Tras una semana de débiles encuestas, nos preparamos para la reunión del organismo y revisamos las novedades desde el último encuentro:
- Encuestas, en general, a la baja (PMIs, IFO, consumidores…), particularmente en la Alemania manufacturera.
- Mejores noticias desde Francia, con PMIs que mejoran ligeramente, aunque siguen en zona contractiva, y cifras de empleo por encima de lo esperado.
- En el conjunto de Zona Euro, ligero deterioro de los PMIs o la pérdida de momento de la recuperación europea a la que alude reiteradamente Draghi.
- Expectativas de precios que siguen sin estar ancladas, pese a la ligera recuperación en los plazos superiores al año tras las palabras de Draghi en Jackson Hole.
- Masa monetaria aumentando en la Zona Euro, pero en un estadio todavía inicial, sin signos (lógicos) de recuperación desde el crédito.
- Draghi ha mostrado a un BCE dispuesto a modificar el tamaño y la composición de las medidas y ha insistido en el “mantra” de que política del BCE es insuficiente para lograr el objetivo de inflación.
Renta Variable
Aprovechando el próximo cierre de trimestre, echamos un vistazo a los números de nuestra cartera a lo largo de 2014, explicando qué activos han sumado y cuáles han restado, así como los últimos y próximos movimientos a efectuar.
- Aunque no ha habido una deliberada intención de tener un gran peso en España, lo cierto es que la selección de valores nos han llevado de forma paulatina a aumentarlo. De hecho, es el mercado que más nos ha aportado, con valores como Acerinox, ACS, Repsol o Mapfre.
- En Estados Unidos, con un peso más pequeño, la presencia de Intel ha permitido la mitad de los 4 puntos que aporta este mercado.
- Francia, con Ingenico y Lagardère, también aportan 4 puntos.
- A esto hay que sumar Noruega, que un peso muy escaso aporta 1,4 puntos entre Norsk Hydro y DNB.
- En negativo Holanda, con ING, Randstad o Philips que restan un punto; o Alemania, donde Metro es el valor que más ha restado este año.
- Las últimas incorporaciones han sido Lagardère, Arcelor, Ford e ING. Con la excepción de Arcelor, todos ostentan un 3% o más previsible.
Fondos
Salida de Francisco García Paramés de Bestinver, tras 25 años en la gestora, que será sustituido por Beltrán de la Lastra, procedente de JP Morgan, como nuevo director de inversiones. Cuando se producen este tipo de salidas, de figuras especialmente relevantes para la gestión del fondo, nuestra política es la de deshacer las posiciones que tengamos en el fondo. Si después de un tiempo prudencial el gestor que asuma el mando demuestra que es capaz de mantener la filosofía y comportamiento del fondo volveríamos a tenerlo en cuenta.
En cualquier caso, proponemos alternativas para algunos de los fondos más relevantes de la gestora.
– Para Bestinver Bolsa, más centrado en Renta Variable española, nuestras alternativas son:
- Oportunidad Bursátil: Con muy buen track record.
- Siitnedif Tordesillas: stock picker con gestión del riesgo y que suele estar invertido cerca del 20% en Portugal.
- EDM Inversión: Tiene un estilo de gestión cercano al value y también con resultados contrastados.
- Fidelity Iberia: Se encuentra cerrado y pese a los malos 3 últimos meses que lleva afectado por Portugal es un fondo que se podría mantener para aquellos clientes que ya estén invertidos.
- Otros fondos que se pueden contemplar, dentro de gestoras independientes en esta categoría, son Gesconsult Renta Variable o Metavalor.
– En cuanto a Bestinfond y Bestinver Internacional, pese a que ellos se dividen como RV Europa y RV Global respectivamente, ambos podrían considerarse como fondos de RV europea atendiendo a sus posiciones en cartera. Las alternativas en Europa que usaríamos son:
- JP Morgan Europe Equity Plus: Pese a que es un long/short 130/30 mantiene 100% exposición neta y por beta y comportamiento puede ser equiparable a long only.
- Invesco Pan European Equity: Fondo pragmático y flexible sin un estilo de gestión claro entre growth o value.
- Alken European Opportunities: Cerrado pero con recomendación de mantener para los clientes que estén dentro.
