Andbank centra su Informe Semanal en las Actas de los bancos centrales, en la macro de Estados Unidos, que sigue dejando más sombras que luces. Además, la Saga griega continúa una semana más, eso sí, con mayor tranquilidad en los mercados de deuda y la positiva vuelta de los primarios corporativos.

Semanas de Actas: FED, BCE, BoE

  • Empezando por la FED, pocas novedades pero algunos detalles a considerar. Lo esperado, junio parece improbable para comenzar las subidas de tipos, un 73% del mercado se inclina por septiembre. FED que considera la debilidad macro de temporal pese al reconocimiento de los peores datos desde el consumo, la debilidad de la industria energética, el impacto de la revalorización del dólar… Aviso a navegantes sobre la volatilidad en el mercado de renta fija: «Podría ser mayor que en el pasado por los HFT, libros menores en manos de los brokers…». Y opinión mayoritaria sobre la tendencia de los precios al alza, hacia el objetivo del 2%. Además, pocas pistas adicionales, no hay intención de dar indicación explícita de cuándo será la subida de tipos, debate reunión a reunión.
  • Cuestiones compartidas con el discurso de la FED en las Actas del BoE: desde la baja inflación como temporal, repuntando de forma destacada hacia finales de 2015, hasta el riesgo de la subida de tipos a largo plazo. Además, el exceso de capacidad, clave a efectos de tipos, se absorbería plenamente en el plazo de 1 año. ¿Máximo plazo para subidas de tipos en UK?
  • ¿Y el BCE? Actas en las que se muestra compromiso con un QE flexible. Más allá de las Actas, el interés y catalizador de mercados (divisa, particularmente) estuvo en las palabras de Coeure donde se indicaba el probable adelanto de compras del BCE a mayo- junio desde los meses de julio-agosto, con menor actividad (y liquidez/profundidad) en mercado. De momento, las compras semanales del BCE siguen en la línea de la semana anterior y poco alejadas de la media desde el inicio del programa de compras. Relativa «linealidad», con el mensaje implícito de menor distorsión y predictibilidad.

EE UU: ¿despiertan los datos?

  • Desde las encuestas, Fed de Filadelfia a la baja, aunque con una composición menos negativa (mejoran nuevas órdenes, aunque cae empleo). Pocas pistas para una clara vuelta del ISM que seguiría siendo expansivo, pero discreto.
  • Sector inmobiliario con datos mixtos. Unos mercados muy impulsados por la actividad futura con viviendas iniciadas y permisos de construcción sorprendiendo fuertemente al alza (+20% MoM y +10% MoM respectivamente), junto al descenso de la confianza promotora (NAHB) y al de unas ventas de viviendas de segunda mano, contradiciendo los buenos datos adelantados de pending home sales.
  • Escasas declaraciones desde la FED, hasta el viernes con la comparecencia de Yellen, y casi limitadas a las voces partidarias de esperar a 2016 para subir tipos.

Europa entre las encuestas y Grecia

  • PMIs, con mejora en Francia, especialmente desde el lado manufacturero. En Alemania, cesiones más allá de lo previsto en los PMIs, junto a un IFO estable y un ZEW a la baja. Europa en un punto en el que las encuestas en algunos países pueden empezar a sorprender menos positivamente y a perder protagonismo como argumento tan fundamental en apoyo de los mercados. No debe inquietar, es turno de los beneficios.
  • Grecia se acerca al deadline de junio, lo que intensifica el «ruido de titulares» y la presión desde los distintos frentes. Grecia con la dificultad para hacer frente al pago al FMI del 5 de junio, Europa con “más tiempo es necesario” e incluso un apoyo menor que en otras ocasiones desde el BCE. Sin haberse cerrado el tema en la cumbre de Riga, el acuerdo probable/lógico que bien pudiera darse en las próximas semanas y ser una “patada hacia adelante” hasta después del verano, con un compromiso previo sobre determinadas cuestiones (IVA+ recortes de gastos).
  • Semana en la que se recupera cierto dinamismo en el mundo de deuda corporativa, con las mayores colocaciones desde finales de abril, coincidiendo con el sell off de deuda. Positivo como señal de normalización. En este activo seguimos prefiriendo riesgo de crédito frente al de duración, reconociendo que para la duración europea, dado el flujo favorable en los próximos meses, podemos tener una «ventana táctica» y temporal con TIRes menores tanto en el bono alemán como en los periféricos.

De los cíclicos nos quedamos con Tecnología

Sector Teleco:

  • La valoración del sector Tech se encuentra en medias con beneficios pasados.
  • Se trata de uno de los sectores donde más eficiencia se está generando, ganado tracción en ventas/ márgenes e incluso apalancándose ligeramente, la creación de ROE le permite tener recorrido.
  • Dentro de este sector el elegido sería ATOS.

Atos:

  • Como le ocurre a otros grandes integradores/consultores tecnológicos, en el caso de Atos, estamos en un proceso de mejora de ingresos que va directamente a mayores márgenes y ROEs.
  • Presenta valoraciones en medias, lo que hace que se presente como una empresa interesante.
  • Ventas muy centralizada en mercados desarrollados con fuerte presencia en Europa.
  • Márgenes por debajo de los grandes que tenderá a ir reduciendo
  • Posible recuperación hasta 85€, siempre que mantenga las zonas de 65/68,40€.

Sector Seguros: con momentum y valoración

  • La valoración intermedia (mejor que el resto del mercado).
  • El sector ofrece una alta Yield y sobre todo sigue teniendo capacidad de generarla.
  • El momentum sigue siendo favorable.
  • El elegido será Allianz.
  • Posible recuperación hasta la zona de 158/163€ siempre que mantenga el nivel de 143€.

Allianz

  • Tras la caída desde máximos, Allianz cuenta con una rentabilidad por dividendo del 5%.
  • La valoración ha vuelto a medias y su comportamiento ha sido peor que el de Axa, que también tendríamos en cartera.
  • La utilización de la tecnología para mejorar la distribución y el servicio al cliente está contribuyendo a generar crecimiento orgánico a pesar de los bajos tipos ( algo que ha penalizado al valor en estos últimos tiempos)

Perfiles intermedios = BEST + Multiperfil P3 + Fondos mixtos

  • Los perfiles intermedios han de ser perfiles todoterreno, capaces de adaptarse (en la medida de lo posible) a la evolución del mercado.
  • La clave de este tipo de carteras debe residir en la protección en los momentos de caídas. Recuperar una caída del 15% supone subir un 18%.
  • La asimetría que nos hace participar más en subidas que en bajadas solo se consigue a través de productos como los derivados, convertibles, etc. o a través de mandatos flexibles donde el gestor decide en cada momento la exposición que desea tener.
  • Crear una cartera diversificada de buenos gestores potencia la asimetría. Con los fondos mixtos al igual que con el resto de activos, tenemos dos riesgos: riesgo sistemático (de mercado) y riesgo intrínseco (que el gestor pierda el norte). Este último es minimizable si incorporamos varios gestores con distintos estilos de inversión.
  • Incluimos estrategias de casas como Carmignac, Morgan Stanley, JP Morgan o Andbank y gestores como Gifford Combs o Dr. Jens Ehrhardt. Gestión Andbank utilizamos el GAF perfil 3 como aproximación de Multiperfil para contar con más histórico, pero la cartera se debería comprar con Multiperfil.

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