La pasada semana acogió la reunión de marzo del BCE, sobre la que Draghi había generado ciertas expectativas pero que, sin embargo, se cerró sin novedades en lo que a tipos y medidas se refiere:

  • Nuevo cuadro macro, con ligeros retoques en 2014 y anticipo de 2016 que apunta a precios acercándose al 2% objetivo. Para este año revisión “cosmética” de precios y crecimiento: una décima a la baja los primeros (hasta el 1%) y una arriba el PIB (al 1,2%). Sin cambios en las cifras de 2015 (PIB +1,5%, IPC 1,3%), y primeras estimaciones de 2016: PIB del 1,8% e IPC del 1,5%.

¿Mensaje? Crecimiento y precios al alza en el horizonte 2014-2016, con precios bajos pero controlados, lo que no incita desde esta vía a pensar rebajas de tipos adicionales. Desdibuja bajadas de tipos pero se cuida de sugerir lo contrario: “Los tipos seguirán bajos pese a la mejora macro, ya que la capacidad ociosa es alta”.

  • ¿Y el crédito? Comentarios progresivamente a mejor: estabilización en los flujos, tímida convergencia en los tipos a los que se presta, intensa actividad emisora que compensa el préstamo bancario…
  • La falta de acción en marzo obedece a datos que confirman la mejora macro (PMIs, confianza de los consumidores aproximándose entre core-periferia, desempleo alto pero estable) y a menores tensiones desde las condiciones monetarias.
  • Eurodólar muy apoyado: sin tipos menores ni medidas a la vista, no podemos esperar que el debilitamiento de la moneda venga desde el BCE. Serían los mejores datos macro en Estados Unidos los que moverían a la divisa en la dirección esperada (rango 1,25-1,35) a lo largo de 2014…
  • Si en febrero vimos compás de espera, en marzo se da paso a un alejamiento sin plazo de cualquier tipo de acción adicional del BCE.

Por otro lado, cabe destacar la situación en Ucrania, que sacudió a los mercados de Renta Variable el pasado lunes, aunque lo cierto es que luego fue perdiendo importancia a lo largo de la semana. Pero, ¿cuál es la situación actual? ¿Y los posibles escenarios? Partiendo de la premisa inicial de que la intervención militar de Rusia cambia la escala de conflicto regional a geoestratégico, nos fijamos en que la primera reacción de los mercados es Renta Variable a la baja (particularmente en Rusia y Europa), euro sostenido y ligeras compras entre la Renta Fija gubernamental refugio.

Ante esta situación, ¿qué hacer? Desde un punto de vista estratégico, salvo bajo escenario de embargo duradero a Rusia/escalada del conflicto, no esperamos impacto en crecimiento europeo, por lo que no modificamos las recomendaciones. Tácticamente, realizamos cambios puntuales de valores, mantenemos divisas descubiertas (dólar y yen) y seguimos evitando emergentes. Además, hay que vigilar el eurodólar y las materias primas.

Y desde la macro americana, los datos marcan aún un incierto rumbo, pero con mejoras en algunas referencias clave:

  • Desde las encuestas, una de cal y otra de arena: un ISM manufacturero (53,2) al alza y mejor de lo previsto gracias a nuevos pedidos e inventarios; frente a la cesión del de servicios.
  • En el empleo, tras un ADP peor de lo esperado en enero-febrero, creación de empleo no agrícola mejor de lo previsto: 175k vs. 149k est. y con revisión en positivo de los datos anteriores (+16K en enero, +9K en diciembre).
  • Ligero repunte de la tasa de paro (del 6,58% al 6,72%) con una participación de la fuerza laboral sin cambios y noticias positivas desde los salarios (+0,4% MoM, el doble del crecimiento medio desde 2012).
Renta Fija

Repasamos las carteras modelo:

Cartera Conservadora: vendemos Iberdrola 2.021 por falta de valor (TIR de 2,25%) y lo cambiamos por deuda gubernamental española de 2.024 (TIR de 3,35%). La rentabilidad acumulada en 2014 de esta cartera es de 3,80%.

Cartera Agresiva: vendemos Banco Popular 2.015 por falta de valor (TIR de 1,70%) y lo cambiamos por una emisión de Thyssenkrupp de 2.019. La rentabilidad acumulada en 2014 de esta cartera es de 4,18%.

Divisas

Semana clave para el euro con todas las miradas puestas en un Draghi que parece conformarse con las expectativas de crecimiento e inflación. Desde entonces el mercado no ha parado de comprar  uros hasta que, a primera hora de la tarde del viernes, el otro lado de la balanza puso el contrapeso con un mejor dato de creación. Este dato ha permitido al par mantenerse por debajo de la resistencia de corto plazo en el 1,39.

Renta Variable

Si hay algún segmento del mercado que está mostrando fortaleza en este comienzo de año a nivel mundial ese es el de las pequeñas compañías. Además, durante la última semana el relativo entre Russell 2000 y S&P500 vuelven a romper máximos, lo que no da señal de agotamiento del rally que esta semana cumple cinco años.

En lo que respecta a España, después de marcar mínimos en el relativo entre pequeñas y grandes a mediados del año pasado, parece que las compañías de menor capitalización también quieren marcar el camino para la Bolsa. En cuanto a índices nacionales, el mercado sigue primando durante estos dos primeros meses del año a los índices de países periféricos frente a los de la Europa Core.

Por el momento, no hay señales de agotamiento de los indicadores de precio “líderes”. Por tanto, aunque nos mantenemos vigilantes ante cualquier debilidad, de momento seguimos manteniendo la misma visión que hace tres meses.

Fondos

Destacamos la categoría de Renta Variable Japonesa, donde debido a lo complicado de encontrar gestores que consistentemente logren obtener rentabilidades superiores a la de el índice Topix, tenemos en nuestra selección diferentes estrategias que se complementan entre sí:

  • Fondo Invesco Japanese: Es el que mayor Beta tiene (1,10) dentro de nuestra selección. En momentos de tendencia alcista para el índice es el que suele comportarse mejor, si bien en las caídas el performance es inferior al resto. Suele ser el fondo que toma apuestas más activas y diferenciadoras frente al índice. Su posicionamiento actual favorece principalmente al sector financiero y al sector de transporte marítimo.
  • Fondo Schroder Japanese: Suele tener un comportamiento más similar al índice. Las apuestas activas sectoriales suelen ser menores (+/- 4%) que en el anterior, por lo que su Beta es inferior (0,85). Utilizan una estrategia de inversión GARP (Growth at Reasonable Price). Favorece a los sectores de autos y Real Estate y se mantienen infraponderados sectores más de consumo.
  • Fondo Pictet Japanese Opportunuties: Es el que realiza una estrategia diferenciadora (Long/Short), si bien su exposición neta es cercana al 100%. Con esta estrategia buscan evitar tener exposición a empresas con elevadas valoraciones. El resultado es una cartera con 100 valores (80 largos y 20 cortos) y una Beta de 0,90. Favorece los sectores de IT y financiero.

Lea el Informe Semanal de Estrategia Completo.